天风证券股份有限公司张潇倩，李本媛近期对珠江啤酒进行商榷并发布了商榷禀报《扣非利润高增，销量&老本改善》，赐与珠江啤酒买入评级。

珠江啤酒(002461)

25Q1功绩分拆：公司公告，25Q1生意收入12.27亿元，同比+10.69%；归母净利1.57亿元，同比+29.83%；扣非净利1.45亿元，同比+39.40%（政府扶植减少0.06亿）。

Q1销量高增，α才调体现。

25Q1销量同比+11.66%至29.46万吨，权衡97纯生不息+30%掌握。24年末去库存，Q1吨收入同比-0.9%（24Q1同比+6.2%），结构握续优化。

毛利率大幅改善，边界效应进步盈利。

25Q1净利率/扣非净利率同比+1.8/2.4pct，其中：

1）毛利率+2.9pct，Q1吨老本同比-5.8%（24Q1同比+3.8%、24年同比-2.5%），权衡系季度间基数影响，且边界效应、老本红利不息；

2）销售/处置费率同比-0.8/-0.2pct。

咱们重申，25年珠江仍处于老本红利（大麦）+97纯分娩物红利+吃竞品红利的三期类似中，网上开户公司自己在华南领有较高品牌着名度，握续激动产物高端化升级，强化电商等新零卖业务立异，大麦老本红利也有望握续开释。

权衡畴昔，公司自己在华南领有较高品牌着名度，握续激动产物高端化升级，强化电商等新零卖业务立异，大麦老本红利也有望握续开释。

盈利预测：权衡25-27年公司收入增速分袂为8%/7%/7%（金额62.1/66.6/71.3亿元），归母净利润增速分袂为21%/13%/12%（金额9.8/11.0/12.4亿元），对应PE分袂为24X/21X/19X。守护“买入”评级。

风险教导：高端化升级不足预期，区域商场竞争加重；原材料老本高潮过快。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增握评级2家，中性评级1家；夙昔90天内机构缱绻均价为12.04。

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